5月份工業企業效益增速放緩 長期下行壓力猶存 28 Jun 01:40 PM 概述 國家統計局5月工業企業效益數據顯示，工業企業主營業務收入增長同比和環比均有所加快，而利潤增速有所放緩。 盡管工業企業效益在年初「穩增長」政策推動下增長由負轉正，但增速已顯現疲態。1-5月工業企業利潤同比增速較前
概述
國家統計局5月工業企業效益數據顯示，工業企業主營業務收入增長同比和環比均有所加快，而利潤增速有所放緩。
盡管工業企業效益在年初「穩增長」政策推動下增長由負轉正，但增速已顯現疲態。1-5月工業企業利潤同比增速較前值回落0.1個百分點，延續4月放緩態勢。在宏觀經濟內生增長動力不足、下行壓力持續加大的背景下，工業企業效益未來走勢仍不樂觀。
從企業性質看，國有控股企業利潤降幅略微收窄，股份制企業與私營企業利潤增長強勁，外企與集體企業利潤增速下滑；從行業看，伴隨經濟結構調整加快推進，行業利潤增長延續分化態勢，消費平穩增長帶動下游行業利潤持續改善，但下游行業內部出現分化，中游行業整體向好但利潤增速有所放緩，上游行業受大宗商品價格回調跌幅收窄。
企業庫存壓力持續緩解，銷售及現金周轉情況有所好轉，有利於企業產能釋放。1-5月工業企業主營業務成本同比增長2.7%，較同期主營業務收入增速低0.2個百分點。工業企業主營業務收入利潤率、每百元資產實現的主營業務收入均小幅上升。工業企業盈利能力較1-4月小幅改善，但降本增效、提升盈利能力依然任重道遠。
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經濟走弱總體符合預期，通過大騰挪實現 「槓杆轉移」的去槓杆思路進一步明晰
經濟走弱基本符合預期：5月，工業生產趨於平穩，在去產能、調結構持續推進的背景下，傳統行業與新興行業分化發展態勢延續，采礦業和傳統的高耗能產業表現較差，高新技術產業保持較快增長。制造業投資和房地產開發投資增速下滑是固定資產投資增速跌入個位數的主要原因，基礎施投資持續保持較快增長，依然是穩投資的主要力量；今年以來，占比六成的民間投資增長持續下滑，5月投資增長僅為3.9%，比上年同期下降8.24個百分點。價格領域持續分化，居民消費價格總水平（CPI）同比上漲2.0%，較上個月有小幅下降；工業生產者出廠價格同比下降4.1%，降幅較上月收窄。在石油制品等相關消費增長放緩的帶動下，消費增長呈現穩中趨緩態勢，房地產相關行業消費增長持續見好。受美國、歐洲以及日本等全球主要經濟體復甦情況不樂觀的影響，出口繼續下行。企業債券融資及未貼現票據融資下滑帶動社融增量低於預期；而受美元走強等影響，5月人民幣貶值趨勢明顯，創2015年8月匯率改革以來單月跌幅記錄。
先行指標走勢穩中有降。中采PMI與上月持平，財新PMI比上月略有下降，反應大宗商品供需狀況的BCI指數改變前三個月持續改善轉而下降，總體說明制造業經濟仍將延續低迷態勢；非制造業商務活動指數雖然仍在53%以上，但有所下滑，在制造業持續低迷的情況下，非制造業難以獨善其身。
通過大騰挪實現「槓杆轉移」的去槓杆思路進一步明確。2016年6月23日，國新辦就中國債務率分析及對策有關情況舉行吹風會。在吹風會上，國新辦一方面澄清了市場對於中國債務問題的一些傳聞，並對作為2016年五大主要任務之一的「去槓杆」問題明確了路徑，即：「政府和居民部門可適度加槓杆，幫助企業降低槓杆率」。我們認為，目前總體債務水平適中，但結構性問題比較突出，總體債務風險處於可控狀態，但必須經濟體信用風險、匯率風險等疊加引起的系統性風險概率上升。從去槓杆路徑來看，通過大騰挪實現「槓杆轉移」的思路已經比較明顯，結合供給側改革與需求管理平衡，為了穩定總需求，政府部門和居民部門適當加槓杆，在宏觀經濟相對穩定的基礎上，為企業部門平穩「去槓杆」創造條件。從今年以來的事情情況來看，這一思路也有一定體現，非金融企業中私企企業去槓杆有所加快。
財政政策持續托底經濟，貨幣政策難以全面寬鬆，或更多倚重定向調控工具。積極的財政政策持續發力，基礎設施建設仍將是穩增長穩投資的主力；貨幣政策仍將以穩定短期利率為主，信貸投放主要配合財政政策的節奏，但整體南里全面寬鬆，一方面貨幣政策自4月以來逐漸趨於穩健，主要通過常規的貨幣政策操作來維持市場流動性的穩定，「放水」意願明顯降低。另一方面，近期人民幣貶值壓力加大，外匯占款下降趨勢不改，加上美聯儲加息的外部威脅，貨幣政策難全面寬鬆，或更多依靠定向或結構性的調整工具。
央行動態
上周央行在公開市場上共實施5期逆回購，全部為7天期品種，中標利率維持2.25%，規模總計6600億元。當周有6期逆回購到期，規模合計3200億元，最終上周貨幣市場實現資金凈投放3400億元。
貨幣市場
上周資金面有所收緊。截至上周五，月內回購利率較前一周普遍上行，其中隔夜期至21天期回購利率均較前一周上行，最大幅度達到約30bp，1月期利率則較前一周小幅下行約3bp。截至上周五，隔夜、7天、14天、21天及1月期回購利率分別為2.01%、2.38%、2.98%、3.58%、2.85%。
債券發行
債券市場共公開發行超短期融資券39只，規模合計428.00億元；發行企業短融12只，規模合計110.00億元；發行中期票據15只，規模合計150.50億元；發行企業債8只，規模合計89.70億元；發行公司債7只，規模合計62.50億元；發行金融債1只，規模合計50.00億元；資產支持證券3單，規模合計83.04億元。總體來看，除企業短融、中票和企業債的發行量較前一周有所上升，其余各主要券種的發行量則略有下降。
上周共發行超短期融資券55只，規模合計428.00億元，其中25只9月期品種以及其他9個期限品種，主體級別包括AAA、AA+和AA共3個級別。AAA等級超短融平均發行利率為2.97%，較前一周下行24bp；AA+等級超短融平均發行利率為3.62%，較前一周上行11bp；AA等級超短融平均發行利率為3.78%，較前一周下行90bp。
上周共發行了12只企業短融，規模合計110.00億元，期限均為1年，主體級別包括AAA、AA+和AA共3個級別。AAA等級企業短融平均發行利率為3.16%，較前一周上行7bp，平均發行利差為76bp，較前一周上行6bp；AA+等級企業短融平均發行利率為3.25%，較前一周下行22bp，平均發行利差為84bp，較前一周下行23bp；AA等級企業短融發行利率為3.99%，較前一周下行48bp，平均發行利差為158bp，較前一周下行48bp。
上周共發行了15只中期票據，規模合計150.50億元，債項級別包括AAA、AA+和AA共3個級別。AAA等級中票包括1只永續品種和2只3年期債券，AAA等級永續中票發行利率為5.30%，較前一周上行34bp；3年期AAA等級中票平均發行利率為3.45%，較前一周上行22bp，平均發行利差為87bp，較前一周上行23bp。AA+等級中票包括3只3年期和2只5年期債券，3年期AA+等級中票平均發行利率為4.47%，較前一周上行39bp，平均發行利差為190bp，較前一周上行41bp；5年期AA+等級中票平均發行利率為3.97%，較前一周下行43bp，平均發行利差為123bp，較前一周下行39bp。AA等級為2只3年期和3只5年期品種，3年期AA等級中票平均發行利率為4.24%，較前一周上行16bp，平均發行利差為164bp，較前一周上行15bp；5年期AA等級中票平均發行利率為4.72%，較前一周下行96bp，平均發行利差為198bp，較前一周下行92bp。
上周共發行了8只企業債，規模合計89.70億元，債項級別包括AAA、AA+和AA共3個級別。AAA等級企業債包括2只7年期債券，平均發行利率為4.87%，平均發行利差為193bp。AA+等級企業債為4只7年期品種，平均發行利率為4.77%，較前一周下行71bp，平均發行利差為186bp，較前一周下行67bp。AA等級企業債為2只7年期債券，平均發行利率為5.54%，較前一周下行65bp，平均發行利差為261bp，較前一周下行64bp。
上周共發行了7只公司債，規模合計62.50億元，債項級別包括AA+和AA-共2個級別。AA+等級公司債為2只3年期和2只5年期債券，3年期AA+等級平均發行利率為3.38%，較前一周下行172bp，平均發行利差為78bp，較前一周下行171bp；5年期AA+等級公司債平均發行利率為3.56%，較前一周下行11bp，平均發行利差為82bp，較前一周下行7bp。AA等級公司債包括2只3年期和1只5年期債券，3年期AA等級公司債平均發行利率為5.95%，較前一周下行9bp，平均發行利差為336bp較前一周下行9bp；5年期AA等級公司債發行利率為5.00%，發行利差為225bp。
上周共發行了1只金融債，規模合計50億元，為1只商業銀行普通債，級別為AA+，發行利率為3.80%，發行利差為121bp。
上周共發行了3只資產支持證券，規模合計83.04億元，其中優先檔A級信用級別為AAA，部分發行利率浮動。
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